本文由北大經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、第一創(chuàng)業(yè)證券戰(zhàn)略與研究總監(jiān)李冰發(fā)表于觀察者網(wǎng)站，觀察者網(wǎng)授權(quán)財經(jīng)頭條網(wǎng)發(fā)布。
2016新年，A股如此不應(yīng)景的踉蹌?chuàng)涞?，讓關(guān)心股市和中國經(jīng)濟(jì)的人們大跌眼鏡，更是成了各大國際媒體熱烈討論的大頭條。這背后難道僅僅是點(diǎn)位過高、經(jīng)濟(jì)不好，以及熔斷機(jī)制的原因？李冰賜稿觀察者網(wǎng)，抓到了一些被人們忽視的細(xì)節(jié)因素，值得深入思考。作者昨天寫這篇文章的時候，投資者朋友圈炸成一鍋粥，熔斷機(jī)制正在成為眾矢之的，而文章完稿之時，證監(jiān)會已經(jīng)緊急叫停這一啟動僅4個交易日的政策。
那么，熔斷機(jī)制暫停之后，一地雞毛的中國股市，又該如何重振山河？
1月4日新年第一個交易日，股票現(xiàn)貨和股指期貨市場于下午13:33大跌，觸及-7%熔斷線，中止全天交易。1月7日早盤，兩市大幅低開，12分鐘后，滬深300跌幅擴(kuò)大至5%第一次熔斷，恢復(fù)交易后3分鐘，觸發(fā)第二檔熔斷線，股市提前收盤，全天交易15分鐘。兩市近1600股跌停，僅35股紅盤。
A股這么任性暴跌，究竟是要鬧哪樣？
A股這令人瞠目結(jié)舌的任性走勢，來源于五大方面因素——市場估值、宏觀基本面、熔斷制度、技術(shù)走勢、監(jiān)管意愿和能力——形成共振，開啟了股價回歸之路。
第一，A股賣得貴是暴跌的前提。尤其中小創(chuàng)和一些新經(jīng)濟(jì)概念板塊。去年7月股災(zāi)后國家隊斥巨資13000億托市，中小創(chuàng)等各版塊借機(jī)大幅反彈，上百倍市盈率的股票比比皆是，然后高位震蕩直到年底，而權(quán)重的房地產(chǎn)金融能源有色明虧、暗虧金額巨大，年底的市場只是心存僥幸，寄希望于國家隊勉力支撐價格。
1月8號大股東減持禁令就要到期，股票的供給即將如滔滔江水綿綿不絕。加上注冊制推行的進(jìn)度超乎預(yù)期，由原先的至少一年以后才實施，被迅速推進(jìn)到近在眼前，三月就要實施。且不論具體實施細(xì)則，光是“注冊制”這三個字，就足夠把市場預(yù)期嚇?biāo)懒?mdash;—天量股票供給近在眼前，殼不值錢了，上市公司經(jīng)營不行就完全沒價值了，誰還敢給A股高估值？
就在這節(jié)骨眼上，人民日報發(fā)表權(quán)威人士文章《當(dāng)斷不斷，必受其亂》，一盆冷水兜頭澆下來，打破了大家不切實際的憧憬，對短期經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期更加悲觀，支撐A股高估值幻像的最后一塊遮羞布終于隨風(fēng)而逝，減倉套現(xiàn)的心態(tài)開始發(fā)酵。
第二點(diǎn)，是宏觀面持續(xù)惡化。各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)向壞，利率已經(jīng)降無可降，2016也不會再繼續(xù)寬松；財政收入增長停滯，地方政府賣地財政無以為繼，擴(kuò)大財政支出興建政府項目拉動經(jīng)濟(jì)，面臨沒有項目敢投，沒有錢可投的窘境；出口大幅減速，而帶動經(jīng)濟(jì)增長的新的火車頭行業(yè)不知在哪，過去的火車頭——房地產(chǎn)、金融、能源、有色、基礎(chǔ)設(shè)施，現(xiàn)在成了轉(zhuǎn)型障礙。疊加去杠桿和通縮壓力，令主流資金對A股公司盈利增長越來越悲觀。
國際上來看，美元加息已經(jīng)啟動，令國內(nèi)一萬多億套利資金反轉(zhuǎn)，亟待出逃，國內(nèi)資本也拋售人民幣資產(chǎn)套現(xiàn)，換美元加速流出的浪潮已經(jīng)持續(xù)半年，外匯儲備流失越來越快，外匯管制越來越嚴(yán)。然并卵，人民幣貶值越來越快，央行為了干擾市場對其操作的預(yù)期，不惜采用“閃崩”方式，試圖一步到位，以減緩資本流出，尤其以1月6日晚間幅度最大，離岸人民幣兌美元匯率一舉創(chuàng)出新低6.7。資本要拋售國內(nèi)資產(chǎn)外逃，流動性最好的股票自是首當(dāng)其沖。
第三，也是最坑爹的一個因素，就是熔斷制度1月4日開始實施，它結(jié)結(jié)實實地放大和鎖定了下跌，令中國股市進(jìn)入全自動跌停時代。中國的熔斷制度，好處是只要砸盤到-4%，磁吸效應(yīng)的作用下，基本跌到-5%就是自動完成（不明白磁吸效應(yīng)的，請自行百度之），進(jìn)而再跌2%跌到-7%，鎖定全天跌幅，從而引發(fā)全面恐慌情緒也是自動完成，進(jìn)而為第二天的恐慌拋盤做好準(zhǔn)備也是自動完成。股市進(jìn)入國家隊不救市就跌停的循環(huán)。
美元加息打擊全球資產(chǎn)，人民幣快速貶值加速資本撤離，注冊制即將上馬，這種形勢下，A股跌個4%還不是分分鐘的事？這個-5%的窄幅熔斷制度的作用就是令-4%=-7%。這不，證監(jiān)會一看不行，連夜就把熔斷機(jī)制給暫停了，可是技術(shù)上已經(jīng)破位，K線惡型已經(jīng)走出來了。
第四，技術(shù)面來看，A股大盤在3700-4000點(diǎn)以上積累了天量的高價套牢盤，每次反彈至此箱體下沿就會引發(fā)幾日大跌。跌到3300以后國家隊再出手護(hù)盤，慢慢拉回來——如此兩次以后，人氣漸失，國家隊也耗盡子彈，到了年底，外行都能看出來，3800這個坎肯定是過不去了。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，外圍在大跌，新年就要實行-4%=-7%制度，注冊制利劍高懸，大股東天量減持解禁，大盤上方套牢巨大，明顯上不去，怎么辦？就剩一個字：跑！快跑！。于是A股開始玩“看誰跑得快”，血腥踩踏就此展開。
第五個推波助瀾的因素，就是監(jiān)管部門意愿不足。
從去年下半年開始，一行三會——央行證監(jiān)會銀監(jiān)會保監(jiān)會，將合并為一家機(jī)構(gòu)的消息就不絕于耳，而且從各種口子放出來的風(fēng)聲看，合并的可能性很大。
如果真的要發(fā)生合并了，我們可以揣測，一行三會各位大佬在合并前夕傾向于怎么做？比如，銀監(jiān)部門會積極配合證監(jiān)會，準(zhǔn)確統(tǒng)計和匯報銀行系統(tǒng)實際的股票配資資金量？還是外管局為了呵護(hù)股市不要出股災(zāi)，勇于承擔(dān)外匯流失的責(zé)任和壓力，穩(wěn)住匯率，積極配合證監(jiān)會，提升投資者預(yù)期？
目前從實際行動來看，各家還在重復(fù)股災(zāi)時各自為政的局面。一行三會目前的行動及配合，至少沒有把證監(jiān)會的目標(biāo)放在首位。
匯率急貶，引發(fā)股市第一次熔斷，事隔兩天，人民幣再次大幅跳水，又引發(fā)股市熔斷休市，休市后，人民幣匯率又快速拉高。早知今日何必當(dāng)初？對這種“神配合”，投資者只能呵呵了。我想認(rèn)真地問問蒼天問問大地：一行三會如果真的將要合并，在此之前，大家還能不能愉快地炒股了？
證監(jiān)會自己也是問題多多：1月8號開始大股東就允許賣股票了，去年夏天就公布的事，為何不早些設(shè)計好減持預(yù)案，就等著大家恐慌踩踏出了事才著急？
說起來國家隊操盤手也令人無語。拉大盤你就好好拉么，職業(yè)一點(diǎn)行不行，你拉什么中石油中石化？你難道不知道那是股民風(fēng)向標(biāo)——兩油上躥，股市完蛋！我們也能理解你怕拉抬了不合適的股，也能理解你們還沒來得及出手就熔斷了，也能理解你們“地主家也沒余糧”，但是國家一萬幾千億的銀子給你們，甭管個股基本面多爛，你忍著惡心也得好好把銀子花完，把子彈打準(zhǔn)了不是？
總結(jié)起來，股價太貴，供給無限，基本面黯淡，資本外逃，本幣匯率閃崩制造恐慌，杠桿累積，央行貨幣政策不再放水，股市流動性動不動就熔斷嚇?biāo)廊耍瑖谊爮棻M糧絕，前期救市操盤手很多被抓，剩下的做起事來想必也是縮手縮腳，一行三會監(jiān)管配合困難，證監(jiān)會無計可施，各種因素共振，終于釀成波瀾壯闊的大跌！
那怎么辦？
兵敗如山倒。目前唯一能做的就是等，等待估值修復(fù)——就是等跌到位。什么時候能到位？只能看市場估值合適不？宏觀基本面好點(diǎn)沒？熔斷制度取消沒？技術(shù)面見底沒？監(jiān)管配合理順沒？目前熔斷制度是暫停了，其他四“沒”什么時候回答好了，就可以重新進(jìn)場玩了。在這之前，所有利好恐怕都將成為逃命機(jī)會。
最后，關(guān)于未來走勢，我送給大家兩首歌吧：第一首是張鎬哲的《再回到從前》，第二首是唐朝樂隊的《夢回唐朝》。文/觀察者，略有刪減。
