上海2019年6月3日 /美通社/ -- 國內(nèi)私募證券投資基金近幾年快速發(fā)展，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年4月底，已備案私募證券投資基金達到37685只，基金規(guī)模2.36萬億元。
在私募證券投資基金大發(fā)展的當下，面臨種類多樣、策略豐富的各類私募基金產(chǎn)品，投資者應(yīng)如何選擇合適的產(chǎn)品？如何評價其產(chǎn)品的業(yè)績和風險？能否建立行業(yè)性的客觀業(yè)績評價標準？這些問題的答案將被揭曉。
5月31日，“2019 中國對沖基金策略發(fā)展論壇”在上海交通大學上海高級金融學院（SAIF/高金）舉行。本屆論壇以“中國對沖基金策略發(fā)展”為主題，來自學界、業(yè)界、監(jiān)管層的多位專家就對沖基金策略未來主要發(fā)展方向、市場變化趨勢等做了深入探討。金融機構(gòu)者和私募證券投資基金經(jīng)理也從不同角度探討了投資策略。
本次論壇由高金與上海市虹口區(qū)金融工作局聯(lián)合主辦，由上海交通大學中國私募證券投資研究中心、北外灘絕對收益協(xié)會、上海高級金融學院對沖基金俱樂部以及萬得信息技術(shù)股份有限公司協(xié)辦。高金副院長、中國私募證券投資研究中心主任嚴弘，虹口區(qū)金融工作局局長葛平出席并致辭。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募業(yè)務(wù)部副總監(jiān)黃篩成以“豐富行業(yè)發(fā)展生態(tài)，強化過程自律管理”為主題展開演講。宏時資本首席投資官、中國財富管理50人論壇首席專家范華講述了國際對沖基金策略的發(fā)展現(xiàn)狀。大約200位來賓出席了本次論壇，中國私募證券投資研究中心副主任趙羲主持了論壇。
論壇上，高金副院長、中國私募證券投資研究中心主任嚴弘發(fā)布了一項CHFRC重磅研究成果 -- 《中國私募證券投資基金策略指數(shù)的構(gòu)建與業(yè)績特征》（下稱“策略指數(shù)報告”）。
報告顯示，各類私募證券投資基金產(chǎn)品長期業(yè)績表現(xiàn)突出。自2007年1 月至2018 年12 月間，CHFRC私募證券投資基金綜合指數(shù)實現(xiàn)累計收益率為163.86%，該累計收益率高于滬深300 指數(shù)(47.51%)，也好于中證500 指數(shù) (141.46%) 同期業(yè)績。這說明相對大盤指數(shù)而言，私募證券投資基金的整體上創(chuàng)造了超額收益。
但不同策略表現(xiàn)出不同的收益和風險水平。比如細分策略指數(shù)看，市場中性、股票套利以及債券多頭策略指數(shù)在2015-2018 年間呈現(xiàn)較高收益、低風險且相對較高的夏普率，且最大回撤也要顯著低于市場指數(shù)的同期表現(xiàn)。同時，大部分股票類策略和組合基金（FOF）策略指數(shù)在上述同期的業(yè)績表現(xiàn)特征較為接近CHFRC私募證券投資基金綜合指數(shù)的同期表現(xiàn)。
構(gòu)建私募行業(yè)客觀業(yè)績比較基準
此次發(fā)布的策略指數(shù)報告的特點，無論是從數(shù)據(jù)來源、策略分類還是樣本選取、業(yè)績與風險分析等方面看，都可以說是一份公開、全面、嚴謹、前瞻的報告。
上述策略指數(shù)報告中的指數(shù)已在萬得上線，并每個月做更新，供投資者查閱；策略指數(shù)分類的方法、編制依據(jù)也是公開的，可供市場探討。
在數(shù)據(jù)來源方面，據(jù)上海交通大學中國私募證券投資研究中心副主任趙羲介紹，CHFRC近年來一直在整理和清洗國內(nèi)的私募證券投資基金數(shù)據(jù)，已建立了一套完整的數(shù)據(jù)庫，整合了萬得、朝陽永續(xù)、私募排排網(wǎng)、大智慧等國內(nèi)幾個最全面的商業(yè)數(shù)據(jù)庫中的私募數(shù)據(jù)，通過對這些數(shù)據(jù)做清洗，不僅提高了數(shù)據(jù)質(zhì)量，也提升了數(shù)據(jù)應(yīng)用范圍。
在策略分類方面，由于目前中國私募證券投資基金還沒有統(tǒng)一的策略分類標準，CHFRC借鑒了國際對沖基金的策略分類標準，并充分考慮到中國實際情況，對于不同投資資產(chǎn)類別從策略風險、投資邏輯的角度對目前行業(yè)內(nèi)比較主流的策略進行分類，為行業(yè)提供了一個可參考的策略分類標準。“就目前來看，國內(nèi)的私募證券投資基金還是比較專注于某一類資產(chǎn)，跨資產(chǎn)現(xiàn)象并不多，所以首先按投資資產(chǎn)分類，然后再考慮風險水平和投資邏輯，這樣可以比較明確區(qū)分策略之間的差異，”趙羲表示。
在樣本選取方面，根據(jù)上述私募投資基金策略類型定義，中心課題組將自2007 年至2018 年間在CHFRC數(shù)據(jù)庫中記錄的所有基金產(chǎn)品進行了策略類型識別。截止2018 年12 月底，篩選后進入指數(shù)編制的基金樣本總數(shù)為22379 只。趙羲介紹說，“策略指數(shù)分類里面有一些策略，雖然可以成為獨立的一類策略，但由于樣本數(shù)量不夠，所以目前還沒有編成指數(shù)。未來伴隨市場發(fā)展，樣本數(shù)量達到要求之后，我們將編制指數(shù)并更新發(fā)布。”
在研究價值方面，嚴弘介紹說，從行業(yè)角度來看，目前國內(nèi)私募證券投資基金發(fā)展已初具規(guī)模，而且種類相對也比較多。雖然相對與海外市場整體策略種類，尚有差距，但是有相當一部分策略已經(jīng)在市場上有一定規(guī)模。此次推出的策略指數(shù)對市場相關(guān)策略的基金都有較為全面的覆蓋，應(yīng)對市場有相當?shù)闹笇б饬x。
例如，按照投資資產(chǎn)分類的不同類型私募證券投資基金表現(xiàn)出明顯不同的收益與風險特征，這為組合基金的構(gòu)建提供了重要的參考依據(jù)。此外，這些信息對于個人投資者尤其是高凈值個人投資者的投資也具有指導意義。
私募證券投資基金長期累計收益更優(yōu)
此次發(fā)布的策略指數(shù)報告顯示，CHFRC 私募證券投資基金綜合指數(shù)所代表的私募證券投資行業(yè)整體上年化復(fù)合收益率均優(yōu)于滬深300 指數(shù)和中證500 指數(shù)，且波動率和最大回撤顯著小于滬深300 指數(shù)和中證500 指數(shù)。中國私募證券投資基金行業(yè)在長期為投資者帶來較高回報的同時，能在一定程度上控制市場風險、降低收益波動。這一重要特征將使私募證券投資基金在大類資產(chǎn)配置中發(fā)揮非常重要的作用。
嚴弘指出，當前中國私募證券投資基金行業(yè)整體還處于發(fā)展初期，過去幾年發(fā)展速度很快；展望未來，行業(yè)發(fā)展空間仍很大。目前行業(yè)距離為投資者提供絕對收益的目標實現(xiàn)還有距離，但發(fā)展的方向是正確的。
股票類策略：市場中性和套利策略收益更高
從股票類策略指數(shù)（即股票多頭、股票多空、市場中性、股票套利、事件驅(qū)動及多策略指數(shù)）自2015 年初至2018 年12 月間的整體業(yè)績表現(xiàn)看，股票套利、市場中性、事件驅(qū)動和股票多空策略指數(shù)在樣本期內(nèi)分別實現(xiàn)累計增長31.25%、28.13%、26.72%和22.76%，遠高于滬深300 指數(shù)(-14.80%)和中證500 指數(shù)的同期業(yè)績(-21.69%)，而股票多策略也錄得19.74%的累積增長率。
所有主要股票類策略中，市場中性策略和套利策略指數(shù)不僅收益上超過市場指數(shù)，而且其承擔的風險整體上較低，因此其風險調(diào)整后的收益遠高于其他股票策略指數(shù)整體表現(xiàn)。
對于市場中性策略和套利策略指數(shù)表現(xiàn)好的原因，趙羲認為主要是由于在2015-2018 年的樣本期內(nèi)經(jīng)歷了牛市和熊市，市場中性策略和套利策略指數(shù)都對市場風險進行了一定程度的對沖，因此從風險調(diào)整后的收益更好。
債券類策略：多頭表現(xiàn)搶眼
整體而言，債券多頭策略指數(shù)在2015 年初至2018 年12月間實現(xiàn)累計增長20.67%，略高于市場參考指數(shù)－中債綜合財富（總值）指數(shù)的累計增長率19.49%。債券多頭策略在區(qū)間內(nèi)基本表現(xiàn)平穩(wěn)，雖然在2017 年上半年和2018 年下半年，受信用風險事件影響，業(yè)績有小幅回撤，但波動率和回撤都好于市場參考指數(shù)。
管理期貨型（CTA）策略：業(yè)績明顯好于股票類策和債券類策略指數(shù)
5 種主要的管理期貨型（CTA）策略指數(shù)（商品主觀、系統(tǒng)化趨勢、期貨日內(nèi)、期貨套利和期貨多策略）在樣本期（2015 年初至2018 年12月）內(nèi)分別實現(xiàn)了累計收益90.87%、93.04%、117.58%、60.10%和61.59%，明顯優(yōu)于股票類策略指數(shù)和債券類策略指數(shù)的同期業(yè)績。
趙羲介紹說，CTA策略在最近幾年業(yè)績表現(xiàn)都優(yōu)于其他類策略和選取的樣本時間有關(guān)系。2015年、2016年，商品期貨類策略表現(xiàn)比較好，特別是2016年雖然股票市場表現(xiàn)不好，但是商品期貨類表現(xiàn)比較好。其次，商品期貨類策略有一個好處，就是可以做空，這意味著即使在期貨市場下行時，也可以通過做空賺錢。但是期貨類策略的波動率比較高，承擔了相對較高的風險。
宏觀和組合策略：私募證券投資宏觀策略和組合（FoF）策略指數(shù)自2015 年初至2018 年12月間的整體業(yè)績表現(xiàn)，其累積收益率為61.46%和25.52%，均優(yōu)于CHFRC 中國私募證券投資基金綜合指數(shù)（9.58%）、滬深300 指數(shù)（-14.81%）和中證500 指數(shù)（-21.69%）。
不同策略的風險業(yè)績特征存在明顯差異
從風險水平看，商品主觀、系統(tǒng)化趨勢和期貨日內(nèi)策略的波動率在各年度內(nèi)都高于其他策略，股票事件驅(qū)動、股票多頭和股票多空次之；
股票市場中性、股票套利和期貨套利策略在各年度內(nèi)的波動率相對較低且最大回撤也較??；而債券多頭各年度的波動率和最大回撤都最低。
從風險調(diào)整后收益角度看，債券多頭策略和期貨套利的夏普比率最穩(wěn)定，2015-2018年大部分時間接近或超過2；其次是期貨日內(nèi)策略和股票套利策略在各年度的夏普比率雖然有些波動但大部分時間高于1；大部分股票類策略的夏普比率波動較大。
業(yè)績相關(guān)性方面，不同資產(chǎn)類別的策略指數(shù)之間，股票類策略與宏觀指數(shù)與FOF策略指數(shù)呈現(xiàn)較高相關(guān)性；管理期貨類（CTA）策略指數(shù)和債券策略指數(shù)與其他策略指數(shù)的相關(guān)性較弱，特別是期貨日內(nèi)類策略與股票類策略的相關(guān)度較低，具有明顯的分散化作用。
