北京2016年7月19日電 /美通社/ -- 2016年7月16日，野馬財(cái)經(jīng)在騰訊匯舉辦“新三板投資、并購(gòu)與未來(lái)”主題沙龍，邀請(qǐng)了聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春，新板資本高級(jí)合伙人、副總裁劉暢，中富投資總裁郝家靈，吉林中研高塑副總經(jīng)理劉亞鑫以及九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部投資經(jīng)理王陽(yáng)共同探討目前新三板市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)。
作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成，新三板自誕生之初就吸引了眾多投資人的關(guān)注。而對(duì)于當(dāng)下新三板市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，與會(huì)嘉賓都認(rèn)為其存在流動(dòng)性不足等諸多問(wèn)題，并且短期內(nèi)難以解決；不過(guò)，新三板擁有較大的發(fā)展?jié)摿σ嗍枪沧R(shí)，同時(shí)，雖然總體看來(lái)，目前新三板財(cái)富效應(yīng)并不明顯甚至呈下降趨勢(shì)，但卻同樣存在并購(gòu)等行之有效的盈利模式。
大環(huán)境疲軟，新三板財(cái)富效應(yīng)走弱
經(jīng)歷了去年年中以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)的暴跌，滬深股市今年開(kāi)啟了震蕩回暖的模式，然而，新三板市場(chǎng)卻一直疲軟。不僅做市指數(shù)持續(xù)走低，成交趨冷，而且從定增等角度觀察，市場(chǎng)同樣在萎縮。
正如聯(lián)訊證券新三板首席研究官付立春在沙龍指出，2016年上半年，特別是近三個(gè)月，新三板市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳。其一，三板成指下跌近20%，8000余家企業(yè)市值僅2萬(wàn)億元人民幣，公司平均市值下降；其二，成交量不容樂(lè)觀，超6成股票沒(méi)有成交；其三，企業(yè)掛牌數(shù)量雖然仍在增加，但掛牌后勁已悄然放緩；其四，進(jìn)入2016后，新三板整個(gè)定增市場(chǎng)全面萎縮。
而更令人悲觀的是，即使分層制度這一超級(jí)利好落地，投資者對(duì)新三板的熱情也沒(méi)有增加太多，就換手率來(lái)看，對(duì)比其他三個(gè)市場(chǎng)的活躍，新三板長(zhǎng)期低于1%，顯得過(guò)于理性和冷淡，即使分層政策出臺(tái)，也尚未激起市場(chǎng)反響，反而更為沉寂，7月15日數(shù)據(jù)顯示換手率只有0.13%。
也就是說(shuō)，新三板的財(cái)富效應(yīng)正在下降，無(wú)論是企業(yè)還是投資者，融資與掙錢都變得更加困難，“寒冬蔓延、定增市場(chǎng)趨冷，秋天甚至冬天已經(jīng)來(lái)到了新三板”，付立春甚至做出了這樣的判斷。
此外，新板資本高級(jí)合伙人、副總裁劉暢同樣認(rèn)為，雖然新三板的投資環(huán)境還沒(méi)到冬天的地步，但也處于曲線發(fā)展過(guò)程中相對(duì)波谷的時(shí)代。
劉暢進(jìn)一步分析，對(duì)于流動(dòng)性不足這類新三板“老大難”的問(wèn)題，最根本的解決方式是降低投資者門檻，或讓大型公募基金參與，然而，劉暢同時(shí)指出，這兩項(xiàng)政策目前還沒(méi)有落地的可能性。
對(duì)此，野馬財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人李曉曄建議，認(rèn)為應(yīng)推動(dòng)做市商主體多元化。做市商不應(yīng)該拘泥于主辦券商才能做，私募、公募、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該可以進(jìn)來(lái)，玩家多了市場(chǎng)才會(huì)更加活躍。
并購(gòu)春天到來(lái)，暗藏的掙錢機(jī)會(huì)
新三板大趨勢(shì)持續(xù)走弱，導(dǎo)致更多投資者轉(zhuǎn)向觀望，市場(chǎng)進(jìn)一步低迷，陷入惡性循環(huán)，不過(guò)，與會(huì)嘉賓也為新三板投資者指出了一條方向——并購(gòu)。
并購(gòu)，不僅包括新三板企業(yè)之間、上市公司對(duì)新三板的并購(gòu)，也包括新三板對(duì)上市公司的反向并購(gòu)，據(jù)劉暢介紹，新三板企業(yè)并購(gòu)活躍度上升非?？?，2014年有35個(gè)，總金額十幾億元人民幣，2015年總金額120億元人民幣，2016年截止目前，已經(jīng)有超過(guò)500個(gè)正在進(jìn)行的重組并購(gòu)項(xiàng)目。
中富投資總裁郝家靈同樣認(rèn)為“新三板并購(gòu)的春天來(lái)了”，并表示，以前新三板體量不大，并購(gòu)并不火熱，投資方鮮少關(guān)注，但今年成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
那么，為何新三板并購(gòu)會(huì)呈現(xiàn)如此火熱的狀態(tài)呢？原因在于三個(gè)。
一方面，新三板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)估值邏輯的不同，使得并購(gòu)，特別是上市公司對(duì)新三板企業(yè)的并購(gòu)存在很大的套利空間。
劉暢表示，就目前階段而言，新三板實(shí)際企業(yè)市盈率尚處在比較低的水平，發(fā)展空間較大，與主板企業(yè)相比，有非常高的成長(zhǎng)性；郝家靈進(jìn)一步分析，同一類型的企業(yè)，在新三板市盈率如果為十倍的話，在創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)則可高達(dá)四十至五十倍，這其中“套利空間太大了”。
另一方面，與未掛牌企業(yè)相比，新三板公司信息更加透明、資料更加公開(kāi)，可以有效降低并購(gòu)過(guò)程中“黑匣子”風(fēng)險(xiǎn)。
新版資本高級(jí)合伙人、副總裁劉暢強(qiáng)調(diào)，新三板之所以可以為上市公司培養(yǎng)良好的并購(gòu)標(biāo)的，在于企業(yè)登陸新三板后，財(cái)務(wù)資料都是公開(kāi)的，而且隨著證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)公司的要求越來(lái)越高，規(guī)范性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。這就有助于規(guī)避并購(gòu)過(guò)程中“黑匣子”的問(wèn)題，降低風(fēng)險(xiǎn)。
此外，劉暢還指出，與主板市場(chǎng)相比，新三板并購(gòu)還存在制度上的優(yōu)勢(shì)。主板上進(jìn)行一次定增，等待審批時(shí)間是以年來(lái)計(jì)的，相比之下，新三板要靈活的多。
提高警惕，辨別投資風(fēng)險(xiǎn)
新三板并購(gòu)業(yè)務(wù)“套利空間太大了”，不過(guò)，巨大的利益面前，同樣應(yīng)該意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在，其中包括道德風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)。
九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部投資經(jīng)理王陽(yáng)指出，無(wú)論是并購(gòu)還是其他類型投資，財(cái)務(wù)水分都是接觸新三板企業(yè)必須注意的問(wèn)題。
例如創(chuàng)業(yè)板2009年剛成立的時(shí)候，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)很多業(yè)績(jī)變臉的狀況，許多公司都存在粉飾業(yè)績(jī)的問(wèn)題。也就是說(shuō)，雖然新三板有些企業(yè)按其披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看市盈率是較低的，但如果把水分壓出來(lái)，就有可能是另一番景象了。
當(dāng)然，王陽(yáng)同樣指出，如果創(chuàng)新層存續(xù)一兩年，水分會(huì)慢慢排出來(lái)，信息披露要求更高的話，財(cái)務(wù)水分會(huì)進(jìn)一步減少，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)慢慢減少。
最后，針對(duì)目前是否適合進(jìn)行新三板投資的問(wèn)題，王陽(yáng)也從投資風(fēng)險(xiǎn)角度給出了自己的判斷。
王陽(yáng)表示：“我們平時(shí)投資過(guò)程中會(huì)面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，一種是感受到的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)都在往上漲的過(guò)程當(dāng)中，我們感受到的風(fēng)險(xiǎn)是在減少的，但是真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是在增加的；而現(xiàn)在新三板已經(jīng)跌到1100點(diǎn)，我們感受到的風(fēng)險(xiǎn)是在增加的，但是真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是在減少的。”
他進(jìn)一步解釋道，市場(chǎng)交易過(guò)程中，總會(huì)帶有情緒化因素，這就導(dǎo)致在進(jìn)行決策，特別是基于政策預(yù)期此類動(dòng)態(tài)信息作出的判斷會(huì)反應(yīng)過(guò)度；相比之下，人們卻對(duì)一個(gè)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、競(jìng)爭(zhēng)格局這種本質(zhì)的、靜態(tài)的信息反應(yīng)嚴(yán)重不足，最終造成了新三板大量?jī)?yōu)質(zhì)股票被低估。
總體而言，從大環(huán)境來(lái)看，目前新三板尚處在發(fā)展初期，存在許多需要解決的問(wèn)題，但也正因如此，無(wú)論是進(jìn)行跨市場(chǎng)的并購(gòu)，還是跨周期的價(jià)值投資，新三板皆蘊(yùn)含著大量的機(jī)會(huì)。正如吉林中研高塑副總經(jīng)理劉亞鑫所說(shuō)，每位投資者都有各自的投資理念，有的注重長(zhǎng)線投資，更關(guān)注企業(yè)的發(fā)展，有的則喜歡進(jìn)行短線投資，偏好立竿見(jiàn)影的效果，大家需求不同。
