北京2018年5月24日電 /美通社/ -- 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換逐步深入，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍日漸濃厚，初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量得到快速增長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目陸續(xù)涌現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)環(huán)境的不斷優(yōu)化和資產(chǎn)端的可持續(xù)性供給給予了私募股權(quán)投資市場(chǎng)新機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的前進(jìn)動(dòng)力。在傳統(tǒng)老牌私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之外，以高榕資本、源碼資本、愉悅資本等為代表的新興裂變機(jī)構(gòu)，和以微影資本、蔚來(lái)資本等為代表的眾多產(chǎn)業(yè)背景新機(jī)構(gòu)，正在私募股權(quán)投資市場(chǎng)中釋放著澎湃活力。在此背景下，宜信財(cái)富特與清科研究中心聯(lián)合在中國(guó)首次發(fā)布《中外私募股權(quán)母基金投資策略之First-Time Funds研究報(bào)告》，對(duì)國(guó)內(nèi)外First-Time Funds的特點(diǎn)、運(yùn)作情況、投資機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入分析。
First-Time Funds通常指的是投資機(jī)構(gòu)設(shè)立運(yùn)作的第一支私募基金。新機(jī)構(gòu)指的是，新成立的投資機(jī)構(gòu)，即First-Time Funds的基金管理人。按照基金管理人核心成員屬性，新機(jī)構(gòu)可分為以下四大類：首次參與私募投資的新機(jī)構(gòu)（此類新機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)人員并無(wú)過(guò)多投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)背景，通常根據(jù)市場(chǎng)熱度和風(fēng)向而組建）；金融從業(yè)人員組建的新機(jī)構(gòu)（此類新機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)人員在金融或投資領(lǐng)域具有一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)金融行業(yè)有著深入的認(rèn)知和了解），如春曉資本、云暉資本、前海梧桐并購(gòu)基金等；裂變機(jī)構(gòu)（此類新機(jī)構(gòu)指的是從老牌傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)裂變形成的新機(jī)構(gòu)），如高榕資本、愉悅資本、弘暉資本、峰瑞資本、源碼資本、凱旋創(chuàng)投、執(zhí)一資本等；產(chǎn)業(yè)背景新機(jī)構(gòu)（此類新機(jī)構(gòu)主要由具備多年產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管轉(zhuǎn)型組建而成），如微影資本、蔚來(lái)資本等。隨著一批批創(chuàng)造亮眼業(yè)績(jī)的First-Time Funds的涌現(xiàn)，F(xiàn)irst-Time Funds已成為L(zhǎng)P越來(lái)越關(guān)注的投資標(biāo)的之一。
全球First-Time Funds收益水平優(yōu)于市場(chǎng)整體，亞洲已成為全球第三大First-Time Funds市場(chǎng)
據(jù)Preqin全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年至2015年上半年，全球First-Time Funds的募集數(shù)量和金額均呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。2014年全球共設(shè)立278支First-Time Funds，募資總額高達(dá)414億美元。相比2013年同期，實(shí)現(xiàn)募資目標(biāo)的First-Time Funds在數(shù)量上的增長(zhǎng)速度雖然有所放緩，但仍有45.0%的基金實(shí)現(xiàn)了高于預(yù)期的募集規(guī)模。對(duì)于一些First-Time Funds的基金管理人來(lái)說(shuō)，缺乏品牌認(rèn)可度和可供投資者參考的過(guò)往業(yè)績(jī)，募資經(jīng)驗(yàn)較為欠缺，儲(chǔ)備項(xiàng)目較少等都是其募資壓力較大的原因。與此同時(shí)，亞洲地區(qū)已成為僅次于北美及歐洲地區(qū)的全球第三大First-Time Funds市場(chǎng)。截至2016年10月，亞洲地區(qū)共設(shè)立142支First-Time Funds，與歐洲地區(qū)相比僅少5支。
根據(jù)Preqin全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2000年至2012年的12年間全球私募市場(chǎng)First-Time Funds的投資回報(bào)水平經(jīng)歷了兩次較大的起伏，整體波動(dòng)較大，但歷年投資回報(bào)水平表現(xiàn)較非First-Time Funds更為搶眼。至2012年，全球私募市場(chǎng)First-Time Funds 的內(nèi)部收益率凈值（中位數(shù)）已增至23.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非First-Time Funds的11.8%。
中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)First-Time Funds2015年達(dá)到頂峰，特點(diǎn)鮮明且成績(jī)亮眼
一方面，自2014年“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”口號(hào)首次提出以來(lái)，國(guó)家大力鼓勵(lì)私募股權(quán)投資事業(yè)發(fā)展，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)環(huán)境不斷優(yōu)化。另一方面，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)LP數(shù)量由2012年的7,511家增加到2017年的21,953家，是2012年LP數(shù)量的2.92倍；LP可投中國(guó)資本量由2012年的1,283.52億元人民幣增至2017年的97,562.55億元人民幣。
充足的資金端供給、不斷優(yōu)化的行業(yè)環(huán)境以及逐漸趨嚴(yán)的監(jiān)管氛圍共同影響著中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)新機(jī)構(gòu)的發(fā)展。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年新成立的機(jī)構(gòu)達(dá)到3,724家，為過(guò)去十年的較高峰。2014-2017年四年間，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共成立超九千家機(jī)構(gòu)，占機(jī)構(gòu)總數(shù)量的68.9%，這些新機(jī)構(gòu)無(wú)疑已成為當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的主要參與者。從新機(jī)構(gòu)地域分布情況來(lái)看，北上廣浙地區(qū)以壓倒性優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。其中，2006年至2017年，廣東地區(qū)共成立2,930家新機(jī)構(gòu)，位居全國(guó)首位，北京，上海和浙江地區(qū)緊隨其后。
整體而言，投資領(lǐng)域更加聚焦，機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)，呈現(xiàn)“投管”一體化發(fā)展趨勢(shì)等均為中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)新機(jī)構(gòu)的主要特點(diǎn)。而正因?yàn)檫@些特點(diǎn)，新機(jī)構(gòu)的投資策略往往較為靈活，發(fā)掘市場(chǎng)風(fēng)向的靈敏度也相對(duì)更高。新機(jī)構(gòu)為求得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，往往會(huì)在投資策略、收益分配機(jī)制等方面開創(chuàng)創(chuàng)新模式，以確保自身在市場(chǎng)中的獨(dú)特定位，因此得以迸發(fā)出有別于傳統(tǒng)老牌VC/PE機(jī)構(gòu)的活力。根據(jù)清科研究中心對(duì)調(diào)研樣本基金收益率的統(tǒng)計(jì)，2004年至2015年間，包含早期、VC、PE在內(nèi)的私募股權(quán)First-Time Funds的 IRR中位數(shù)比同期私募股權(quán)基金整體IRR中位數(shù)高出5到10個(gè)百分點(diǎn)，可見國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的First-Time Funds往往能夠取得更為亮眼的業(yè)績(jī)。
First-Time Funds 投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存
優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)能夠使得First-Time Funds創(chuàng)造亮眼成績(jī)。新機(jī)構(gòu)深知優(yōu)異的基金回報(bào)率才能為后續(xù)基金的持續(xù)募資帶來(lái)機(jī)會(huì)。因此在運(yùn)作管理First-Time Funds時(shí)，其往往會(huì)將各類資源以及全部精力毫無(wú)保留地投入其中。在實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始合伙人個(gè)人抱負(fù)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)下，大多新機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格更加主動(dòng)與積極，更加勇于創(chuàng)新。與此同時(shí)，由于新機(jī)構(gòu)核心管理團(tuán)隊(duì)較為精簡(jiǎn)，投決機(jī)制靈活簡(jiǎn)單，創(chuàng)始合伙人勤于在一線從事投資活動(dòng)，參與資源對(duì)接、項(xiàng)目篩選等基礎(chǔ)工作，這一特性能夠確保First-Time Funds所參投項(xiàng)目的質(zhì)量始終處于較高水平。此外，老牌機(jī)構(gòu)往往非常看好從自身裂變出來(lái)的新機(jī)構(gòu)的發(fā)展，與裂變機(jī)構(gòu)的合作意愿較為強(qiáng)烈。老牌機(jī)構(gòu)與裂變機(jī)構(gòu)會(huì)在項(xiàng)目資源和LP資源共享等方面開展深入的合作。再加上新機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人往往會(huì)嚴(yán)格控制基金規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)精益求精的基金管理模式。這些特性都將大大提高First-Time Funds獲取較高投資回報(bào)的可能性。
優(yōu)質(zhì)First-Time Funds 仍需專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者挖掘。但同時(shí)也應(yīng)注意到，一方面，新機(jī)構(gòu)普遍缺乏完善的投后管理體系。隨著被投企業(yè)數(shù)量的不斷攀升及對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的考慮，投后服務(wù)顯得愈發(fā)重要。這對(duì)于新機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的精力分配形成了一定的挑戰(zhàn)。這些新機(jī)構(gòu)在后續(xù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，內(nèi)部管理和收益分成機(jī)制需要持續(xù)完善。另一方面，新機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性存在不確定性。對(duì)新機(jī)構(gòu)而言，投資團(tuán)隊(duì)由于成立時(shí)間過(guò)短，團(tuán)隊(duì)默契仍需磨合，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性存在一定的不確定性，團(tuán)隊(duì)合力能否實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果實(shí)屬未知。因此，創(chuàng)始合伙人優(yōu)秀的過(guò)往業(yè)績(jī)實(shí)際上并不能完全代表新機(jī)構(gòu)投資團(tuán)隊(duì)的整體投資能力。新機(jī)構(gòu)在管理First-Time Funds過(guò)程中的默契程度與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性都將成為影響First-Time Funds業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)因素。
在LP市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，為增強(qiáng)自身實(shí)力并獲得更優(yōu)回報(bào)，擁有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意識(shí)的LP往往會(huì)采取一系列差異化投資策略。而篩選具有潛力的First-Time Funds 如今已成為極具前景的差異化投資策略之一。相信能夠充分識(shí)別新機(jī)構(gòu)潛力、弱勢(shì)及潛在風(fēng)險(xiǎn)，挖掘優(yōu)質(zhì)First-Time Funds的專業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者將獲取更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲取更為出色的長(zhǎng)期回報(bào)。
